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    期现套利开仓频现亏损 期指跨期套利应对贴水

        

      进入今年1月以来,期指主力合约与沪深300指数之间的基差快速收窄,从去年12月底的30点减少到15点以内,1月7日盘中更一度出现贴水。这一波低升水甚至贴水行情,更多是投资者对后市看法的谨慎造成。

      从套利的角度来看,当前的低升水甚至贴水直接影响了期现套利的操作。当前市场上主流的操作是利用股票组合来模拟套利的现货端,国内做空机制的缺失使得大部分的套利为正向套利,即买现货抛期货。尽管有融券可以作为现货的卖空手段,但由于标的股票范围不同,在实际操作中并不能实现对称的套利。在这种情况下,正向套利成为唯一可行的股指期货期现套利方式。实践中,非临近交割时段,一般而言升水30点以上才是值得考虑的进场机会。而近期的低升水直接限制了正向套利的发挥,频繁的贴水更是让不少尝试建仓的套利者出现亏损。

      在此背景下,跨期套利便有了发挥的空间。由于跨期套利不涉及现货构建,因此可以选择任意方向。根据历史数据测算,当主力合约出现平水或是贴水时,通常远月合约的走势都会较当月合约强,即升水收窄的速度较慢。这样的机会尽管持续时间较短,但往往具有很好的收益率,且多数在日内即可完成开平仓,规避了长时间持仓的风险。

      以1月5日IF1101合约为例,在上午10∶35左右IF1101升水缩减到5.06点,到达近期最低值。如果以此作为一个进场信号,那么当时远月IF1103与IF1101的价差达到67.2点,此后IF1101对现货的升水开始回升,并在1月6日10时左右达到26.6点的近期较高水平。以此可以作为平仓信号,此时IF1103与IF1101的价差为59.6点,一天的套利收益为7.6点,日收益率为0.67%。再以1月7日的IF1101为例,14∶40时期指贴水0.2点。如果以此作为进场信号,当时IF1103与IF1101的价差为63.8点,此后IF1101合约升水开始回升,若选择在当天收盘前,15∶10左右平仓,那么日内的套利收益为5.3点,日收益率为0.46%。如进行滚动操作,年化收益是十分可观的。

      从上面的两个实例可以看出,跨期套利相对于期现套利,其收益点数相对要小一些,这也和股指期货各合约的活跃度有关。当前除了主力合约,其余三个合约的成交量都不是很大,合约间的价差波动不频繁,因此在套利方向选择上较为困难。当然,由于期指盘中的高波动性,这样的机会还是比较常见的。 (作者单位:浙商期货研究中心)

      1月13日IF1101前十位主力会员持仓数据一览

      持买单量排名 持卖单量排名

      名次 会员简称 持买单量(手) 环比增减(手) 名次 会员简称 持卖单量(手) 环比增减(手)

      1 华泰长城 2554 1041 1 国泰君安 4265 -143

      2 浙江永安 1235 26 2 中证期货 3218 -246

      3 国泰君安 1175 -87 3 海通期货 3167 559

      4 广发期货 1069 150 4 广发期货 1371 -134

      5 鲁证期货 1021 -126 5 光大期货 677 369

      6 海通期货 847 -318 6 银河期货 648 -21

      7 上海东证 656 -97 7 华泰长城 600 -225

      8 银河期货 607 -63 8 申银万国 532 27

      9 中国国际 562 141 9 南华期货 411 -320

      10 光大期货 552 75 10 鲁证期货 388 47

      合计

      10278 742

      15277 -87

      林荣宗/制表